【资讯】A股高估值人见人爱中概股回归费时费金

A股高估值人见人爱 中概股回归费时费金

本周二(6月23日)晚间，专注移动社交的陌陌(MOMO)突然宣布收到私有化要约，引得市场一片哗然，因这距其登陆美股仅过去半年时间。据记者不完全统计，二季度以来，已有20多家中概股公司提出私有化要约或正在进行私有化。

本周二(6月23日)晚间，专注移动社交的陌陌(MOMO)突然宣布收到私有化要约，引得市场一片哗然，因这距其登陆美股仅过去半年时间。据记者不完全统计，二季度以来，已有20多家中概股公司提出私有化要约或正在进行私有化。

中概股公司几经坎坷拆除不同实体架构、私有化退市回归，A股的高估值显然是其中最大的诱因。对此，《每日经济新闻》记者试图从上市公司、参与机构、投资者三方角度，解读中概股私有化套利的机会与风险，以期为读者展示私有化套利中的众生相。

在刚刚过去的上海国际电影节上，博纳董事长于东公开表示，尽管博纳取得比较高的票房成绩，但股价却一直在跌，这让他非常不解：“我问过王长田和王忠磊，博纳和华谊、光线的差距真有十几倍？”就在电影节前不久，在纳斯达克上市的博纳影业(BONA)宣布收到来自董事长于冬、红杉资本及复星国际的私有化要约，以13.7美元/股的价格收购博纳。

博纳的落差只是一个缩影。《每日经济新闻》记者注意到，由于海外估值体系和国内不同，加之机构投资者和散户投资者偏好差异大，造成了目前A股同类公司估值较之境外上市公司高出许多。难怪那么多中概股公司急迫地想回归A股，不过它们的回归之路似乎并不平坦。

估值溢价成回归原动力

在美上市的博纳和创业板龙头华谊兄弟、光线传媒的市值差距到底有多大？记者梳理发现，截至上周五收盘，华谊兄弟市值为585亿元，光线传媒市值达到433亿元，而和华谊、光线同属国内电影行业第一梯队的博纳影业，美股投资者给予它的市值仅为7.7亿美元(约合48亿元).

从基本面看，博纳影业2014年收入为2.54亿美元(约合15.8亿元)，调整后净利润为1690万美元(约合1.05亿元)，同比增幅接近一倍；光线传媒旗下包括演艺活动、栏目制作与广告以及影视剧三大板块。2014年，光线传媒收入为12亿元，净利润为3.29亿元，比上年同期微增0.22%；彭博汇编数据显示，2014年华谊兄弟总收入达24亿元，其中海外业务贡献了5310万元的收入。《每日经济新闻》记者统计发现，截至上周五，今年以来由创新和成长型企业撑起一片天的创业板累计已上涨125%，相比之下，追踪在美上市中国公司的霍特中概股指数(HXCIndex)同期28.1%的涨幅显得黯然失色。“如果中概公司选择继续留在美国，A股市场催生的同行业牛股，可能反过来吞并掉中概公司，尽管大家都知道很多中概公司资质其实更好一些。这一点，或许是很多中概股回归的重要考虑”，一位不愿具名的私募人士向记者表示。

借壳成本高变数大

尽管估值溢价看起来很美，但知易行难，回归A股市场需要经历私有化、解除VIE架构(境外上市主体在中国境内的外商全资子公司通过一系列的协议安排、与中国境内的持牌实际运营实体之间达成控制与被控制关系)、A股上市三个主要步骤，通常耗时数年之久，期间存在较大的不确定性，且成本不菲。

首先是时间成本，拆除VIE结构主要是解除拟在A股上市主体的协议控制框架，并将股东结构全部落回到境内，其中涉及了商务、工商、外汇、税收等多个监管程序。据业内估算，从提出私有化到登陆A股，整个过程如果顺利，大概需要3年左右。

其次，退市本身费用高昂。为完成借壳所必需的股份调整及业务调整，FMCH(分众传媒原境外母公司)向金融机构融资14亿美元的过桥贷款用于结清前期的私有化借款等债务。此外，FMCH还需承担巨额纳税义务。

再有，上市公司启动私有化后，如果私有化价格不及投资者的预期，可能会招致投资者的非议甚至诉讼。一旦涉及诉讼，公司私有化的计划就有可能流产。

借壳上市是眼下中概股最快速有效的回归方式，而买壳本身也存在风险。比如分众传媒的借壳对象宏达新材，因公司信披及实控人朱德洪涉嫌违反证券相关法律法规，证监会决定对公司及朱德洪予以立案调查。不论调查结果如何，对于分众传媒来说，该消息为此次重组平添了几分变数。

此外，A股在经历了最近半年多的疯涨后，壳的价格也不便宜了。长城证券收购兼并部总经理尹中余在接受《每日经济新闻》记者采访时就称，“资本市场估值泡沫太大，虽然说企业花10个亿买个壳可能不值，但在泡沫没破灭之前，早一天享受泡沫，对企业来讲可能就把成本收回来了。”

在付出了大量的时间和资金后，当企业终于可以成功登陆A股，市场届时会否已经由牛转熊？申万宏源研究所市场研究总监桂浩明就公开撰文表示，市场是动态的，现在沪深A股处于上涨阶段，股票估值普遍比较高，但再过几年是否也还是如此呢？很难说到那时A股市场的股票估值就一定会比美国市场高多少倍。现在匆匆忙忙以高价在美国股市退市，将来一定能获取很高收益么？风险恐怕也不小。

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